时间：2026-04-10 编辑：ln
核心提炼：期权收益模式填补现金即期交易萎缩后的市场空白
随着比特币现金套利策略在年末逐渐退出市场，资金加速流向期权领域寻求收益。这种结构性转变是否正在形成比特币价格的天花板效应？
核心提炼：当传统现金交易回报率断崖式下跌时，备兑看涨期权策略成为主流选择，但数据显示其并未系统性压制比特币价格。看跌/看涨比率保持稳定且看跌需求攀升，反映市场对冲需求与投机布局的共存状态。
自比特币11月进入下行通道以来，市场参与者持续探讨为何机构资金流入与企业囤币行为未能维持11万美元价格支撑。其中备受关注的解释指向比特币期权市场扩张，特别是与贝莱德ishares比特币现货etf（ibit）挂钩的衍生品需求激增。
ibit期权持仓规模变化。来源:optioncharts.io
数据显示，2025年12月到期比特币期权未平仓合约总额从2024年12月的390亿美元跃升至490亿美元，引发市场对备兑看涨策略的深度审视。
批评者指出，大型投资者通过出售上行空间获取权利金，客观上构建了价格增长的天花板。这种策略可理解为在潜在收益与价格稳定性间的权衡：投资者持有现货的同时出售看涨期权，相当于将部分上行收益转化为确定性现金流。
具体操作中，现货持有者向买方授予在特定日期前以约定价格（如10万美元）买入比特币的权利，换取即时权利金收入。这种结构虽保留资产波动性，但限制了超额收益空间——若价格突破12万美元，卖方仍需按10万美元履约。
市场观察认为，这种机制通过专业交易商的现货对冲操作形成"隐形卖压"，特别是在热门行权价附近形成持续的阻力位。
期权收益模式填补传统交易空白
这种转型是对现金交割交易崩溃的直接应对。传统套利策略通过卖出比特币期货并持有等值现货获取基差收益，但在2024年下半年遭遇挑战。
比特币期货年化溢价走势。来源:laevitas.ch
2024年多数时间维持的10-15%期货溢价，到2025年2月已跌破10%，11月更萎缩至5%以下。资金转而追逐备兑看涨期权，其12-18%的年化收益率形成显著吸引力。ibit期权市场表现尤为突出：未平仓合约从120亿美元激增至400亿美元，但看跌/看涨比率始终维持在60%以下。
ibit期权看跌看涨比率变化。来源:optioncharts.io
若"压制性"看涨期权卖盘主导市场，该比率应出现断崖式下跌。当前平衡状态表明，每增加一个收益导向型卖方，就对应一个等待突破的买方。看涨/看跌比率显示，防范下行风险的买方规模远大于卖出看涨的群体。
防御性情绪在期权偏斜指标中得到印证：2024年末ibit看跌期权折价2%，现已转为溢价5%。同时，衡量市场预期波动率的隐含波动率指数自5月以来持续低于45%，较2024年末的57%明显回落。
比特币期权隐含波动率趋势。来源:laevitas.ch
波动率下降直接削弱了期权卖方的收益空间，意味着所谓"价格压制"策略的激励效应正在减弱，尽管总持仓规模持续增长。
认为备兑看涨期权压制价格的观点缺乏依据——当标的资产价格向行权价趋近时，期权卖方反而能获得最大收益。期权市场已从边缘工具转变为核心交易场所，将比特币的波动性有效转化为投资收益。
