时间：2026-04-09 编辑：ln
核心观点：期权收益模式逐步取代衰退的现金现货交易
随着比特币现金套利交易在年末逐渐退潮，市场资金开始转向期权策略以获取收益。这种转变是否正在为btc价格设定隐形的天花板？
核心论点：当现金现货交易回报率持续走低时，备兑看涨期权策略开始获得市场青睐。但数据显示，该策略并未从机制层面压制比特币价格。稳定的看跌/看涨比率与看跌期权需求增长表明，市场同时存在对冲需求与看涨布局。
在比特币11月价格进入下行通道后，交易员开始构建理论模型，试图解释为何机构资金流入与企业囤币行为未能将价格维持在11万美元上方。
高频被引用的解释是：比特币期权需求激增，特别是与贝莱德ishares现货比特币etf（ibit）挂钩的期权产品。
ibit期权持仓规模。来源:optioncharts.io
数据显示，2025年12月到期的比特币期权未平仓合约总额从2024年12月的390亿美元攀升至490亿美元，这使得备兑看涨策略成为市场焦点。
批评者指出，大型投资者通过"出租"上行空间获取收益，客观上形成了价格天花板，阻碍比特币进入新一轮指数级上涨。理解这一逻辑的关键在于：备兑看涨期权本质是收益与潜在涨幅的权衡游戏。
在该策略中，比特币持有者向交易对手出售看涨期权，赋予买方在约定日期前以固定价格（如10万美元）买入资产的权利。作为回报，卖方获得期权费收入，类似于债券利息收益。
与固定收益产品不同，卖方仍持有波动性资产，但潜在上行空间被锁定。若比特币涨至12万美元，卖方必须按10万美元价格交割，从而错失2万美元额外收益。
交易员认为，这种机制抑制了价格波动。专业做市商在买入期权后，往往通过现货市场抛售比特币对冲风险，在热门行权价附近形成持续的"卖压墙"。
期权收益模式替代衰退的现金交易
这种向期权收益模式的转型，是对现金交割交易崩溃的直接应对。该策略涉及卖出比特币期货同时持有等值现货头寸。
btc双月期货年化溢价率。来源:laevitas.ch
2024年下半年，交易员普遍获得10%-15%的稳定溢价。但到2025年2月，该溢价降至10%以下，11月更难以维持在5%上方。
为追求更高回报，资金转向备兑看涨期权，其年化收益率达12%-18%。这种转变在ibit期权市场尤为显著：未平仓合约规模从2024年末的120亿美元激增至400亿美元。尽管如此，看跌/看涨比率仍稳定在60%以下。
ibit期权看跌看涨比率。来源:optioncharts.io
若大规模"压制性"看涨期权卖盘主导市场，随着卖方数量激增，该比率本应出现断崖式下跌。但当前平衡状态表明，每个收益导向型卖方对应着一个等待突破的买方。
看涨/看跌比率显示，尽管存在看涨期权卖出行为，但通过买入看跌期权对冲下行风险的群体规模更大。
近期防御性姿态反映在偏斜指标变化上。2024年末ibit看跌期权折价2%，如今已转为溢价5%。同时，衡量预期波动的隐含波动率自5月以来持续低于45%，较2024年末的57%明显回落。
btc期权隐含波动率走势。来源:laevitas.ch
波动率下降导致期权卖方获得的溢价减少，意味着实施"压制性"策略的动机实际上在减弱，尽管总持仓量仍在增长。
认为备兑看涨期权会压制价格的观点缺乏依据。当标的资产价格向目标水平上涨时，期权卖方反而能获得最大收益。期权市场已从制约因素转变为主要交易场所，比特币的波动性正在被转化为可持续收益。
